美联储加息对谁的伤害更大？对A股的影响有多大？

全球股市最近出现了一波回调。市场普遍认为，这与去年一季度的调整类似，即美国10年期国债利率快速上涨，加息预期强烈，引发市场调整。

美联储加息将如何影响全球资产定价美联储加息利空比特币，又将如何影响A股？

数据宝通过回顾美联储自20世纪以来的三个加息周期发现，全球股市在美联储加息周期内呈现先跌后升的趋势，而A股市场的表现相对独立。

自 20 世纪以来，美联储一共经历了三个加息周期。第一次加息周期为 1996 年 6 月至 2000 年 5 月，加息的背景主要是为了抑制互联网泡沫。基准利率从4.75%上调至6.5%。第二次加息周期为2004年6月至2006年6月，基准利率由1%上调至5.25%。加息的背景主要是当时的房地产泡沫。第三次加息周期为2015年12月至2018年12月，基准利率由0.25%上调至2.5%。加息的背景主要是货币政策正常化。

在第三次加息周期中，也实施了主动减表，2017年3月讨论，6月给出减表方案，9月公布，10月实施。也就是说，在上一个加息周期中，缩表和加息是同时进行的。具体时间点和节奏如下： 2013年5月Taper（减少资产购买）预期，2014年Taper，2015年12月第一次加息，2016年12月第二次加息，两次加息后2017年3月和2017年6月加息，2017年9月宣布从当年10月开始缩表，2017年12月继续加息，2018年资产负债表同步缩表4次，收紧将结束2019 年。

美联储加息只是时间问题

有大量证据表明美联储正处于加息的边缘。美联储 12 月会议纪要称，当前就业市场“非常吃紧”，通胀高企，央行决策者可能会要求美联储提前加息，并开始减持资产。

此外，自 2021 年 12 月以来，美国债券收益率迅速上升。数据显示，自去年底以来，10 年期美国国债收益率已上涨近 30 个基点，反映出市场参与者开始对加息速度进行定价。

交通银行预计美联储量化宽松将于2022年3月结束，届时美联储可能适时启动加息进程，2022年可能加息3次。

美联储加息可能只是“时间越早”的问题。整体来看，美国确实面临通胀压力，但同期消费、就业、生产数据表明，经济复苏力度尚不充分，加息条件尚未完全具备。交通银行认为，是否加息以及何时加息将取决于美国的通胀和就业情况。

利率上升将在短期内对全球股市产生重大影响

美联储加息对全球资产定价有何影响？理论上，由于美元是全球货币，大多数央行将不得不选择跟随美联储加息来维持汇率，这将对股市产生短期影响。随着加息周期的持续美联储加息利空比特币，市场对利率的敏感度降低，股市开始触底反弹。回顾历史，上述传递机制也在一定程度上得到印证。

数据宝统计，美联储第一次加息周期前一个月，全球16大股指平均上涨13.71%；第二次加息周期前一个月，全球主要股指平均下跌1.18%；第三次加息周期前一个月，全球主要股指平均下跌0.82%。

美联储第一次加息周期开始后，全球股市逆转上行势头。全球主要股指在首次加息后的一个月内平均下跌超过3%；第二次加息周期的短期负面影响更为明显。次月全球主要股指平均下跌近10%；

可见美联储加息前对市场影响不大，加息后对全球股市的短期影响明显。

加息周期内，股市上涨概率较高

从整个周期来看，在美联储前三个加息周期中，美股、欧股、港股和新兴市场股票均有不同程度的上涨，表明加息将影响美联储加息周期。短期股市，但资产长期上涨趋势难以改变。

数据宝统计，美联储第一次加息周期，从1996年6月到2000年5月，全球主要股指平均上涨近15%；股指平均上涨近43%；第三次加息周期，全球主要股指平均上涨近17%。

不过，也需要注意的是，美联储此次加息很可能与2015-2018年相同，将同时开始加息和缩表，可能导致更大资产价格的波动。数据显示，在上一次加息周期中，道琼斯工业平均指数在2015年和2018年经历了与往年不同的大幅波动。历史会重演，但绝不是简单的重复。美联储三次加息对全球股市的影响不能简单复制。为了更全面的分析，让我们将上次加息周期与当前美股估值进行比较。

数据宝统计，在第三轮加息周期的第一个加息日，道琼斯工业平均指数的滚动市盈率为18.36倍，为74% 2000年以来市盈率的分位数；纳斯达克指数滚动市盈率为31.84倍，是2000年以来市盈率分位数的41.46%。最新数据显示，价格-道指市盈率为24.87倍，是2000年以来市盈率分位数的92.92%；纳斯达克市盈率为36.01倍，为2000年以来最高56.74%的市盈率分位数。

由此来看，目前美股估值处于相对历史高位，加息对美股的影响会比上次更加明显。

A股市场表现相对独立

整体来看，在此前的三个美联储加息周期中，加息前对全球主要股指均无明显影响，加息后影响较大。那么，美联储加息对A股市场有何影响？

数据显示，美联储第一次加息周期前一个月，上证综指和深证综指领涨，加息一个月后领跌。此外，在第二次和第三次加息周期中，沪深指数的表现与全球股市表现不同步。从整个周期来看，美联储第一次和第三次加息，沪深指数双双下跌。

可见，在美联储前三个加息周期中，A股市场的表现都遵循着自己的规律。市场普遍认为，A股表现较为独立的原因在于我国仍是外汇管制国家，不具备资产大规模流入流出的条件，这从根本上决定了美联储的加息不会对股市造成太大影响。

目前美股市场估值偏高，也是上一次加息周期的不同部分，加息也可能加大美股的波动性。美联储的政策导向影响着世界各国央行的货币政策。随着A股市场逐渐融入世界，或多或少会受到影响。同时需要注意的是，无论从资本还是基本面来看，A股受国内影响更大，相对独立性更强。

国内独立的货币政策也决定了A股更加独立于全球市场。在美国加息预期下，国内降息逆转。 1月17日，1年期MLF利率和7天OMO利率均下调10个基点。 1月20日，1年期贷款市场报价利率（LPR）下调10个基点，5年期贷款市场报价利率（LPR）下调5个基点。中银证券认为，信贷宽松趋势进一步明朗。

A 股市场相对较低的估值也有助于在全球市场可能出现波动的情况下保持稳定。据数据宝统计，目前上证综指滚动市盈率为13.61倍，在全球股市中处于较低水平，排名25.41%的分位数2000年以来的市盈率。

A股独立概率大，但各板块表现可能存在差异。以史为鉴，美联储加息周期对高价值增长板块的影响更为明显。数据显示，第二次加息周期第一次加息一个月后，纳斯达克指数跌幅超过11%，超过道指；在第二次加息周期的第一次加息一个月后，纳斯达克指数比道琼斯指数下跌了 4 倍。个百分点。

在估值相对历史较低的背景下，A股的价值板块可能会强于成长板块。今年1月以来，上证综指跌幅超过2%，创业板指数跌幅超过7%。

在第三轮加息周期中，A股价值板块表现也明显走强。其中，在第三周期第一次加息一个月后，银行、钢铁、煤炭等价值板块的韧性最强。在整个加息周期中，食品饮料和家电两大消费板块逆市上涨，其中银行、钢铁、煤炭等板块表现最为强劲。增长板块表现不佳，媒体、环保和计算机板块跌幅居前。